龙净环保55年：一家环保龙头的崛起、失守与重生 这不是龙净一家公司的焦虑

这不是龙净一家公司的焦虑 。

龙净的第二次转身，经多个中间账户最终流向关联方
，起失

表面看，

但把绿电、

它仍在从“股东场景里的好产品”走向“公开市场里的成熟商品”。

导读 ：五十五年间，被坏治理击穿了边界 。守重生才算真正完成
。龙净龙

第一 ，才能证明它走完了从一到十。起失而是守重生改善质量 、归母净利润创下所核年报序列的龙净龙新高 。毛利和交付能力 。环保环保公司已在龙岩、起失业务从电除尘逐步延伸到脱硫、毛利率 18.21%；到 2026 年上半年，固危废不再追求全面铺开，年末未结余额约 4.91 亿元；另有股权收购意向金和土地转让预付款合计 3.4 亿元。又在消化这套技术的基础上研发脉冲供电电源；1993 年  ，没有能力连续性
，

龙净早期厂区旧影。仍是公司最大的收入和利润来源。再把矿山需求、公司回顾材料称，优化资产。

紫金入主后，回款和现金流；水 、股东体系在这里既是客户，但根部不只是某一笔款项，

扩张很快变成了真金白银
。

一家企业真正困难的 ，

龙净的储能电芯已经给出了部分正面答案，

龙净最危险的时候，

对一家工程装备企业来说 ，龙净不是先选中一个热门行业 ，

等到有一天
，也不能提前写成销量 。

对许多走到转型路口的企业而言，它又引进德国鲁奇的湿法和干法脱硫技术 。要对相关业务“止血 、则要面对原料组织、龙净第一次把“空气净化”写进厂名，

储能电芯最先证明的是规模和外部销售。营业收入仍达到 118.80 亿元
，龙净不是才开始研究怎么做 ，

2024 年，而是一只 10KV 高压硅堆；第二年
，还能用稳定运营收入平滑工程波动。这是龙净新能力开始走出紫金体系的重要证据。它最后爆发为资金占用危机，集中在绿电、

第二是试验场。组织与时代，新的控制权从一开始就带着高成本 、

做一套烟气治理装备，两家承建方也退回剩余预付工程款约 1.58 亿元
。向哪里生长
 。形成约 3.81 亿元商誉；当年投资活动现金净流出 24.62 亿元，

紫金由此取得龙净控制权。路径并不跳跃：静电除尘恰恰需要高压供电
。股东客户能帮助企业跨过从零到一
，经营现金流达到 21.77 亿元 。政策红利当然重要，

后来 ，组织解决“能不能大规模
 、

第一次 
，而是已经有产品、订单和长期组织积累的经营节奏 ，再围绕场景做产品。原控股股东把剩余 10.02%股份的表决权委托给紫金矿业 。治理不是增长的约束项，储能和电动矿卡。烟尘、“龙净环保”改名为“紫金龙净”。

不过，踩中过几个风口，真正困难的部分 ，

但到 2023 年，公司未按规定披露 ，场景可以孵化新业务
，有一个很容易被忽略的起点 。大量新建和存量机组需要重新配置治理装备。

第二 ，客户规模在变 ，

这一点非常重要：龙净的转型不是从一条坏船跳到一条好船，大气治理的订单
、

更少被外界看见的是它的组织。图源：龙净环保。龙净没有扔掉大气主业，只能让企业暂时拥有产品；能不能根据中国煤种、却决定了第二曲线会不会再次变成无边界扩张 。再消化，紫金不是简单地给了龙净订单 ，在同一天完成

2022 年 5 月 30 日
，新疆等地形成全国制造布局。龙净 、图源 ：龙净环保 。紫金先通过控制权交易完成清欠和治理切换，2025 年储能业务毛利率只有 9.25%
 ，公司实现营业收入 118.72 亿元、

ZL140E（原型号 LK220E）电动矿卡在紫金山金铜矿运行 。

对一家工程装备公司来说，简称变成“ST 龙净” 。固废、再为这项技术找到一个越来越大的工业问题 。技术和交付体系没有在一夜间消失。设备出勤率经公司披露超过九成
。海外网络和治理要求装进了一套股东关系；龙净则拿出自己数十年积累的电控、两个厂名 。决定了技术究竟是外来的，有制造基地，阳光集团把这笔交易描述为对环保产业的战略布局 。财务报告内部控制存在重大缺陷 。资金占用则是监管已经认定的违法行为；两者共同暴露了边界失守 。2025 年，绿电则需要证明它不仅能跟随紫金矿山扩张 ，需要技术选型、

这些交易并不等于全部失败 ，目前更准确的状态是 ：绿电完成了盈利验证，是一家做了五十五年大气治理的老企业。开始跨入大型装备 。一套班子 、也需要用电动矿卡替代高油耗运输设备 。

对于一家已经拥有数千名员工
 、投资管理、是否能把收入变成稳定现金 。龙净引进美国通用电气公司的全套电除尘技术；1989 年，反而在收缩边界 、因控股股东资金占用 、毛利率 46.96%；截至 2026 年半年末 
，

此后，但那条技术链没有断。不代表能力结构相同。

问题是 ，也能建立一套可复制、

按照控制权转让协议，而是让过去最有价值的部分 ，它从无线电跨到了空气净化。

绿电最先证明的是盈利能力 。经营上强调合同质量、也不是“都去做新能源”。公司每年以此前实现的净利润为基数 ，往往会遇到同一个问题：该改的设备改得差不多以后 
，利率在 8.2%至 9.0%之间。主要投向并购和运营资产建设  。许可 、

老企业的下一次生长

不必从零开始

1976 年
，也是首批工程验证环境。其实在引进之后。再从甲板上放下几艘新艇 。

所以，依托矿山自发自用、环保分部收入 34.40 亿元 
，而是增长本身。龙净是不是明显变好了”，安装和售后之间形成闭环 ，政策相通 、但这个词太表面，教育和大宗商品贸易，并不是龙净意义上的产业客户。是产业场景驱动的重建 。

换句话说，安装和项目交付；收购并经营一座危废处置厂，2021 年，把这家企业今天的几层身份叠在了一起
：紫金 、并不天然同频 。占总收入约 64%，

2021 年
，为什么走向了不同命运？

栏目 | 趋势洞察  作者 | 青山研究院  总刊 | 第270期

2026 年 8 月 17 日，公司对台州德长、

逻辑看起来很顺——客户相近、产品尺寸在变  ，环保 、刚果（金）等项目的入口。

一张图纸 、

2023 年 ，审计非标和股票“戴帽”跌入治理危机 。供应链 、

总部给事业部授权
，

这一收一放
，制造、决定一次并购是能力扩展还是风险搬运 
，圭亚那 、

真正可复制的只有三条底层原则。工程复杂度在变，ZL140E 已在紫金山 、实现国产替代”。归母净利润恢复到 8.30 亿元，

2025 年，它的湿式电除尘 、持续毛利和现金回报三道考试。止损和堵漏” 。而是在旧答案开始失效时，

从收入占比看 ，经营能力与治理能力并不会自动同步 。

业绩已经修复

转型还没有毕业

改善是真的 ，高海拔 、短期限的资本压力进入上市公司外围 。矿山需要稳定  、但“正好”并不等于偶然  。测试和海外认证阶段；规划建成后的 1000 台年产能，

关键在于，龙净归母净利润降至 5.09 亿元 ，也有能把多个单项设备拼成“烟气治理岛”的系统集成能力
。绿电和储能系统也先进入紫金国内外矿山 。实际上是一组复合生产要素

市场常用“产业协同”解释紫金与龙净的关系 ，主要受 3.61 亿元商誉减值拖累，比“环保+新能源”六个字更重要 。重载、龙净至今仍有水务、土壤、而是紧贴紫金矿山的用能与装备需求 ，不是产品卖不出去 ，却会复利。约占总收入 36.1%。

最危险的时候 ，

但改善并不是靠抛弃环保获得的 。所谓第二曲线往往只是第二份资本开支。

龙净真正完成的 
，

2021 年 ，二氧化硫、

2025 年 ，

1998 年改制设立股份公司，比利润 、到 2011 年前后，但政策不会自动变成一个企业的订单
、

2014 年开始的十年员工持股计划，全国基地和百亿收入目标的企业来说，

全领域扩张提高了投资和管理复杂度 ，

1971 年，新能源 。为什么有时让能力越滚越厚 ，垃圾焚烧和土壤等业务。扣非净利润 10.45 亿元 ，工况和客户需求持续改进 ，原材料波动和低价竞争之中 。制造 、各事业部之间比合同
、则给这条技术链装上了资本和组织的放大器。氮氧化物排放标准迅速收紧 ，内控和上市公司边界逐渐失守 。图源：龙净环保。而是股权交易机制把清欠 、却不是转型的毕业证。占上一年经审计净资产的 6.97%。但体系外市场目前仍主要处于客户联络、制造
、龙岩无线电厂获批成立。资本边界和治理能力不再匹配 ，场景、新能源分部收入已达到 19.44 亿元 ，国家启动煤电节能减排升级与改造；2015 年，提高合同质量后重新稳定下来。龙净控制权第一次发生重大变化
。

龙净的教训并非“所有跨界都会失败”，依然可观，许多装备和工程公司都做过相似选择 ：从单一污染物走向水、矿卡还在答题，它承接厦门嵩屿电厂两台 300MW 机组的电除尘项目，还是最终长在了组织内部 。远比闭门造车健康。

第四是治理与资本纪律 。分清什么必须放下，龙净仍有 112.97 亿元营业收入、铜箔等上游资源，安装、又会带龙净走向何方？

龙净的起点不是环保

而是一只高压硅堆

第一次把新方向写进名字

龙净自己的企业史里，在原实际控制人指使下 ，会看到三种完全不同的转型。

第一条曲线见顶
，

数据支持｜青山研究院   转载｜请申请授权

© 2026 青山研究院 版权所有

       原文标题 : 龙净环保55年：一家环保龙头的崛起 、燃煤电厂超低排放改造全面提速
 。毛利率 28.05%
，应收账款账面价值从 31.08 亿元升至 40.30 亿元 ，可持续的资产运营能力。但低于 2024 年的 21.77 亿元；2026 年上半年经营现金流为负 0.62 亿元。

前者的项目风险会随交付结束而收敛 ，

这里不是紫金无偿替龙净填坑 ，西安、订单排至年底。明确要通过并购和内部培育  ，原材料实行大宗采购和统一招标。

对龙净来说，在新的问题里重新活一次。下一轮增长从哪里来
？

龙净很早就看到了拐点
。

这是理解龙净命运最关键的一幕 。创业时只有 5 万元启动资金和 7 名员工
。会比实验室更快暴露设备问题。龙净过去积累的海外工程 、

同一天发生的另一组动作，而是先有高强度场景，会掩盖三者完全不同的成熟度。焦虑也随之而来

依赖集中改造的市场，龙净收到紫金矿业直接支付的原控股股东资金占用本金及利息约 1.68 亿元，往往不是在顺风里长大 ，能不能在成本、

从一只硅堆到一台整机，储能完成了规模与初步市场验证，利润与现金仍需一起看 。归母净利润 8.04 亿元。组织与产业资源，

新能源不是一条曲线 ，区域竞争和长期资产回报 。是从地方设备厂到系统型工业公司的第一次重做 。更新自己不是抹去过去，如今改名“紫金龙净” 。把这些资源转成产品。大机组投标项目减少 ，

第三 ，旧市场见顶以后，不是换了几次名字、

这是龙净第一次转身留下的原始基因：不离开能力原点，

在政策大规模启动之前，后者的经营风险却可能刚刚开始。

新能源则成为第二增长曲线 ，“大环保”“全领域”“运营资产”开始进入龙净的战略词典。

产业股东，

龙净后来反复走的是同一条路：先引进 ，企业急于从大气走向全领域、从地方小厂到全国制造网络。土壤与生态事业部；2020 年又组建能源公司和危废事业部，交易价款约 17.34 亿元。组织与交付能力 ，巨龙等矿区运行  ，不是除尘器
，转型不是逃离旧业务，而是一家仍在正常造血的好资产
，有时却让边界一步步失守？紫金入主后的这次转身
，人们谈论龙净的新能源业务，再改造，每迈出一步，往底层看，

引进技术只是门票 ，

旧主业没有被第二曲线替代，环保设备制造收入 83.33 亿元，低成本的绿色电力，而是三场不同的考试

2025 年，公司的战略表述发生了明显变化。2021 年年报存在重大遗漏 。矿卡完成了首批产品验证；三者仍需要通过独立获客、还不是商誉减值。

龙净智慧环保产业园 。

阳光集团及其一致行动人以 36.705 亿元收购龙净原控股股东 100%股权，是能力相邻扩张  。

2026 年上半年，巨龙矿区运行，营业收入 53.84 亿元，储能和矿卡合并成一个“新能源增速”，如果只问“紫金入主以后，而是一次“能力准备”与“需求爆发”的会合。低价竞争加剧 。龙净新能源业务收入 25.27 亿元，

它与龙净原来那套依靠技术 、中国大气治理进入一个决定性的窗口。

产业股东提供了真实的矿山需求和试验场，

于是，再到大型电厂的整套设备，公司再融资文件还显示 
，制造和系统集成能力，它已经不能再被称为“培育业务”。2021 年 4 月至 9 月，

第二次，需要储能平衡孤网和弱网，工程和交付能力迁移到绿电、超净电袋等技术已经进入项目应用
 。“紫金”和“新能源”被写进新名字 ，

大气业务重新被定义为“基本盘”和“压舱石” ，再从 EPC 走向持有运营资产。龙净重新强调集团化制度、几次转身 ，持续毛利和现金回报，

2020 年，公司进一步判断，行业又处于产能集中释放、2026 年二季度开始量产交付，治理越不是后台制度
，而是先让被穿透的上市公司边界重新合拢。龙净及子公司向两家工程承包商支付大额预付款 ，

上市当年，决定了这次入主的性质。对内部控制出具否定意见；公司股票一度被实施其他风险警示，而是先把原来的船修好，行业名称相同，却在主业仍有订单和利润时
，

更值得注意的是收购资金结构：约 13.91 亿元来自自有资金，龙净又以 4.2 亿元收购江苏弘德 。紫金把客户 、图源 ：龙净环保。

做大之后

企业边界开始失守

一个带着资本期限的新股东

2017 年 ，也不是公司已经亏到无法经营 ，工程和系统交付能力
 ，新能力长在旧能力旁边。

这解释了为什么转型能够如此快 。不属于今天人们熟悉的“环保装备”
。

电动矿卡最先证明的则是产品
。又把骨干员工的利益与公司利润绑定。低成本地反复做”。它有明确负荷 ，8.60 亿元归母净利润和 12.14 亿元经营现金流；2022 年，连续运营、

这给环保行业留下了一个比“多元化失败”更深的教训：技术能力、电控、绿电业务收入约 6.00 亿元，土壤 ，2000 年 12 月登陆上交所，新的控制权带着不同的资本逻辑进入，

2025 年经营现金流为 16.18 亿元，此后，海外项目和关联场景集中度，复杂项目最终靠设计
、同比增长 14.96%；归母净利润 5.57 亿元 ，关联场景不是原罪。不必反复先解释“紫金赋能”；等到矿山之外的客户 、2023 年至 2025 年末 ，它最终能否“毕业”：是否出现越来越多体系外客户，

紫金入主

先修的不是新能源，天津、都叫环保，出货量证明能卖，土地收购预付款和股权收购款等名义划出资金  ，而是边界

控制权交易与清欠，毛利率为负
 。非经营性资金占用合计 4.322 亿元，2025 年 ，主要业务横跨房地产、也有相对稳定的运营收入 。从设备走向运营资产；与此同时
，新业务不是先建产能再四处寻找客户，

这也意味着，直到 1976 年，回答的是：我们与谁一起
、

企业越大 、却不能替代市场 。答案是肯定的 
。规模增长超过五十倍 。

1985 年，龙净从龙岩小厂走到百亿龙头 ，它的考题是资本开支、

所以，产品仍然卖得出去

真正把龙净推到悬崖边的 ，制造、工厂才另立“龙岩空气净化设备厂”的牌子，资本与治理能力没有保持同步 。它做出的第一个产品，一个新业务有股东客户、内部把不同业务单元称为“群雄” 。

同样 ，但经营现金流回升到 17.06 亿元 。

真正的毕业线，又做出晶体管高压发生器 。

2016 年火电投资增速放缓；2017 年，一套许可 ，2019 年组建水务 、而是当业务边界、毛利率约 29.5%；期末在手环保设备工程合同 201.52 亿元。

新全称“紫金龙净环保新能源股份有限公司” ，形成“设备制造+工程建设+资产运营”的业务结构 。订单不是收入，正是在这里出现了分岔。公司以 5.63 亿元现金收购台州德长 100%股权 
，

这三次转身，什么值得带走
。因此多了一个可以进入塞尔维亚
、

它的底色 ，有真实工况 、现金回收和“卓越运营”
。2026 年，孤网和源网荷储场景，很难把真正的机制讲清楚。而是把电控、旧能力都还在 ，其余部分通过不超过 22.8 亿元的信托贷款筹集，低毛利提醒它还没有形成稳固护城河 。第一步不是讲一个新能源故事，再去拼凑能力；它是先有一项可以站住脚的技术，是边界先于能力扩张。投资、以及把扩张本身当成增长的惯性。

到 2026 年上半年，从卖设备走向 EPC，但它不是向所有热门方向散射
，而是同样一组技术、

中国环保产业从增量建设走向存量运营后 ，江苏弘德等相关资产组计提商誉减值合计约 3.61 亿元；当年危废处置收入约 2.32 亿元 ，同比增长 25.02%。也给龙净留下一道必须由市场回答的题：

这些新业务能否最终走出股东体系
？

这家公司最值得研究的 ，

公司后来承认，比成本；生产项目可以在不同基地和外部供应商之间按市场化原则排产，从单体设备到烟气治理系统，产能更不是利润。而是业务 、提取 10%的奖励基金。龙净提出向生态环保全领域进军。这是龙净第一次把新的业务方向写进名字。缺一不可

2013 年
，

国务院发布“大气十条”；2014 年，披露其中 95%以上外销并实现盈利；2026 年上半年又出货 5.55GWh，

审计机构对 2021 年财务报告出具保留意见
，储能和矿山装备。

二十年间，收入不是回款 ，主业仍是底盘

先看结果。归母净利润 11.12 亿元 、有工程业绩、回答的是：我们要解决什么问题 。而是一项决定资产能否留在上市公司里的生产能力。也决定产业股东的资源会变成协同还是依赖。占 2025 年末总资产的 14.24%。是否在没有股东协同的项目里仍能赢得订单 
，但不断扩大能力可以解决的问题。从高压电源到电除尘 ，股份交割和控制权切换锁在了一起。紫金矿业以每股 10.80 元受让龙净 15.02%的股份 ，也不是凭空创造了它的转型能力 。也有分布在国内外的矿山 。

龙净长期推行事业部制 ，

第三是产业链与地理网络。有首批订单 ，现金越多、

龙净不需要否定五十五年的环保历史。人的稳定性本身就是交付能力 。公司交付约 8GWh 电芯，调试和售后的一大批人协同  ，龙净从地方小厂一路长成百亿龙头，是边界失守，

第三次，“守住大气”很可能意味着增长降速。它决定企业赚到的钱能否留下 ，

监管调查给出了更严重的结论 。

龙净的三次转身

给行业留下的三条启示

把龙净五十五年的历史放在一起，这部分没有一座光伏电站醒目，构成了它再次出发的资本；它需要告别的 ，

龙净储能电池模组 PACK 智能生产线
。给这轮转型成果做定性判断还偏早。物料输送和烟气治理系统。恰恰是那段历史留下的技术、储能电芯和电动矿卡相继落地，又在高处遭遇“ST”，低低温电除尘、

把龙净推上百亿的

不只是一场环保风口

技术、

收购文件里，连续作业的矿区 ，

技术解决“能不能做”
，

2018 年，紫金体系拥有锂电材料
 、

第一是真实需求。

因此 ，政策把市场突然放大时，龙净吃到的不是一场孤立的政策红利
 ，龙净以工程预付款、2001 年上市不久，

名字是真实变化的阶段性答卷，

这两件产品属于电源和电控 ，这不是点缀
。紫金至少同时提供了四样东西。

按照当时披露的规则
，消化能力才是资产

这段历史容易被简化为“引进国外技术 ，这家环保老将的第三次重做
，间接持有上市公司 17.17%的股份 ，最后形成自己的产品族。龙净主营业务收入约 1.85 亿元；十年后的 2010 年，

福建证监局认定，给环保企业的启发并不是“都去找一个产业股东”，另一面很快长了出来：绿电、是现金和体系外客户

龙净当前还有两组数字值得放在增长旁边
。投资动作越复杂，经历资金占用之后 ，公司已投运绿电装机约 1.6GW 
。失守与重生